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加大懲戒力度，增強監管震懾力，讓做壞事的人必須付出代價，讓心存僥幸的人及時收手。

上市公司和大股東必須牢牢守住“四條底線”：一是不披露虛假信息，二是不從事內幕交易，三是不操縱股票價格，四是不損害上市公司利益。

繼續保持IPO常態化，堅持競爭中性，不唯所有制，不唯大小，不唯行業，只唯優劣，切實做到好中選優。

近期，由于受外部因素的影響，股市有一定震蕩波動，但從長期看，決定市場成色和發展走勢的，還是經濟基本面和上市公司質量。

在中國上市公司協會2019年年會暨第二屆理事會第七次會議上，證監會主席易會滿首次系統闡述了對上市公司的監管理念。

“監管部門對上市公司的監管力度必須加大”、“信息披露是這個市場的生命線，猶如‘氧氣’對人的重要性一樣”、“上市公司和大股東要講真話、做真賬，提倡真和實，不搞虛和假，拒絕蒙和騙”……易會滿用平實的語言道出了對上市公司的監管理念，明確了“四條底線”，提出了“四個敬畏”，要求優化“四大生態”。

多位接受證券時報記者采訪的業內人士指出，新一屆證監會領導班子通過從嚴打擊違法違規行為、建立完善市場化規則等方式加大對市場參與主體的監管，幫助上市公司拔丁抽楔，這是資本市場正本清源的必由之路。

上市公司要發揮好

“頭雁效應”

中國經濟底盤穩、韌性足、回旋空間大，這為資本市場健康發展和上市公司做優做強提供了良好機遇。希望上市公司能把握機遇，應對挑戰，穩中求進，繼續在推動經濟和自身的高質量發展中發揮好“頭雁效應”。

易會滿用了四個名詞定位了A股3627家上市公司的作用：上市公司是實體經濟的“基本盤”，是經濟發展動能的“轉換器”，是完善現代企業制度和履行社會責任的“先鋒隊”，是投資者分享經濟增長紅利的“新渠道”。它們是中國經濟的“成分指數”，是億萬企業主體中的“優等生”。

一組數據可以看出上市公司這幾年的“質”“量”齊升。截至4月末，A股上市公司總市值60萬億元，2018年，實體上市公司利潤總額相當于同期全國規模以上工業企業的38%，上市公司盈利水平明顯高于全國平均水平。

上市公司現金分紅家數和規模逐年遞增。2018年數據顯示，2787家上市公司實施現金分紅，分紅總金額1.15萬億元，股息率從2014年的1.85%增長到2018年的2.41%，已與標普500指數、道瓊斯工業指數大體相當。“上市公司質量有了提升明顯。”新時代證券首席經濟學家潘向東指出。

談及A股近期波動，易會滿表示，由于受外部因素的影響，股市有一定震蕩波動，但從長期看，決定市場成色和發展走勢的，還是經濟基本面和上市公司質量。資本市場是實體經濟的“晴雨表”，這個功能主要是通過上市公司質量來體現的。資本市場是聯接實體和資本、聯接融資方和投資方的紐帶，而上市公司質量是支撐這個市場的支柱和基石，是促進金融和實體經濟良性循環的微觀基礎。沒有好的上市公司，就不可能有好的資本市場。易會滿要求上市公司在推動經濟和自身的高質量發展中發揮好“頭雁效應”。

必須謹記和堅持

“四個敬畏”

上市公司必須謹記和堅持“四個敬畏”，要敬畏市場，尊重規律，走穩健合規的發展之路;要敬畏法治，遵守規則，強化誠信契約精神;要敬畏專業，突出主業，自覺遠離市場亂象;要敬畏投資者，回報投資者，積極踐行股權文化。

時隔三個月，易會滿再談“四個敬畏”，不僅監管部門要懂得敬畏，上市公司也要有所敬畏，尤其是大股東和上市公司董監高要常懷敬畏之心，實踐證明，一切與市場規律和法律法規對抗、不敬畏風險、損害投資者的行為，最終必然會受到市場和法律的懲罰，付出沉重代價。

易會滿指出，上市公司要敬畏市場，尊重規律，走穩健合規的發展之路;要敬畏法治，遵守規則，強化誠信契約精神;要敬畏專業，突出主業，自覺遠離市場亂象;要敬畏投資者，回報投資者，積極踐行股權文化。

他點名市場亂象：有的上市公司心態浮躁，急功近利，盲目加杠桿擴張，少數大股東高比例質押股份，有的還反復質押、循環質押，當宏觀經濟金融環境發生變化時，債務風險、質押風險就水落石出;少數大股東和上市公司董監高守法意識、規則意識和契約精神極為淡漠，說假話、做假賬，操縱業績、操縱并購;有的公司治理不規范，通過非法關聯交易輸送利益;少數上市公司偏離主業，脫實向虛，熱衷于編故事、炒概念、搞不切實際的跨界并購，頻繁變更融資用途;有的具備條件的上市公司常年不分紅;有的大股東利用自身的控制力，把手伸向上市公司，通過違規擔保、資金占用等手段掏空上市公司;有的上市公司社會責任缺失，非法排污、制銷偽劣產品，影響惡劣。

這些亂象長期藏匿在資本市場中，損害投資者利益，擾亂市場秩序，是資本市場健康有序發展的巨大隱患。

清華大學法學院教授湯欣認為，“四個敬畏”是提高上市公司質量的關鍵性因素。上市公司作為各行各業的排頭兵，尊重市場規律至關重要。敬畏法治不僅是對上市公司的要求，也是對上市公司實際控制人、大股東及董監高的要求。此外，上市公司要敬畏專業，避免脫實向虛，特別要強調工匠精神。投資者是上市公司的衣食父母，其基本權利必須得到保障，要給投資者切實的獲得感。

“四個敬畏就是從嚴監管的主要方向。” 東方證券首席經濟學家邵宇表示，易會滿列明多個亂象，說明監管已經有所關注，對亂象頻出的問題公司和風險公司重點聚焦、嚴格監管將成為監管著力點。

“四條底線”

增強監管震懾力

上市公司要對照“四條底線”，認真開展自查自糾。對于問題嚴重、拒不整改或整改不力的，證監會將綜合運用監管措施、行政處罰、市場禁入、刑事移送等手段，追究公司特別是大股東、上市公司董監高、實控人的責任。

易會滿給上市公司和大股東列明了“四條底線”，一是不披露虛假信息;二是不從事內幕交易;三是不操縱股票價格;四是不損害上市公司利益。對照這“四條底線”，上市公司需認真開展自查自糾。對于問題嚴重、拒不整改或整改不力的，證監會將綜合運用監管措施、行政處罰、市場禁入、刑事移送等手段，追究公司特別是大股東、上市公司董監高、實控人的責任。

“監管部門對上市公司的監管力度必須加大，不能削弱。監管的重點在于公司治理，包含信息披露和內部控制。”易會滿表明上市公司監管態度，要通過公司治理的強化，促進經營管理水平的提升，要通過持續監管、精準監管，提高上市公司信息披露質量，督促上市公司和大股東講真話、做真賬，提倡真和實，不搞虛和假，拒絕蒙和騙，不做違法違規之事。

他強調信息披露，認為“資本市場不僅是資金市場，也是信息市場。信息披露是這個市場的生命線，猶如‘氧氣’對人的重要性一樣”;他提到監管分工，即“完善‘三點一線’的上市公司監管工作機制，促進行政監管與自律監管、日常監管與稽查處罰、現場監管與非現場監管的有效銜接，構建事前、事中、事后全鏈條監管機制，實現監管關口前移”;他知道提高違規成本是核心，表示要“積極推動《證券法》《公司法》《刑法》修改和相關司法解釋制定，創新執法手段，研究優化公開譴責、代位訴訟、有獎舉報等制度機制，加大懲戒力度，增強監管震懾力，讓做壞事的人必須付出代價，讓心存僥幸的人及時收手”。

這一套成體系的監管思路，就是要給持續規范經營的優質上市公司釋放活力，給亂象頻出的問題公司施加壓力。

潘向東指出，“四條底線”是未來我國資本市場發展的紅線，觸碰底線將會迎來嚴格處罰。一是上市公司和大股東要有敬畏之心，牢記“四條底線”不可逾越，否則將會受到法律制裁;二是上市公司和大股東在財務制度及時披露信息等方面，減少違法違規的僥幸心理;三是主動維護上市公司和中小股東利益，否則將會遭到嚴格追責;四是通過嚴格執法提高上市公司治理水平，更好地為公司、企業和社會創造價值。

“對于違背底線、對市場危害極大的上市公司可以直接退市。”一位華東地區的券商投行人士指出，要提升資本市場質量，要加大對上市公司監管，當前有一些上市公司置監管于不顧，肆意妄為，信息披露不完整、造假成性、炒概念，必須加大懲處力度。

“四個優化”

共建良好生態

資本市場是一個生態體系，提高上市公司質量需要各方共同努力，共建良好生態，需進一步優化發展生態，優化中介生態，優化輿論生態，優化文化生態。

提高上市公司質量需要營造良好生態，良好生態從何而來，易會滿給出了答案。

他指出，一是要優化發展生態。加強與相關部委的溝通協作，完善有利于提高上市公司質量的制度機制，加大懲處力度，積極營造上市公司規范發展的法治環境。二是優化中介生態。保薦承銷、審計評估、法律服務等中介機構要歸位盡責，切實發揮好資本市場“看門人”作用，嚴格履行核查驗證、專業把關等法定職責，督促上市公司規范運作、真實披露。三是優化輿論生態。資本市場是“信息+信心”的市場。證監會將持續加強監管透明度建設，穩定市場預期。四是優化文化生態。證監會將會同市場各方，加快推進資本市場文化建設，為提高上市公司質量創造優良“軟環境”。

潘向東指出，資本市場是個生態體系，要使資本市場健康發展、提高上市公司質量，必須要系統地完善生態體系的各個組成部分，這包括監管部門、中介機構、輿論監督、文化環境等各個方面。

“只有做好了四個優化，市場才會更加健康有活力。”川財證券研究所所長陳靂表示，優化監管生態和中介生態，是維護市場公平、公開、公正的重要方式。輿論生態和文化生態提法比較新穎，未來監管或對虛假信息和非公開信息的傳播給予更多的關注。

上述投行人士指出，從中介角度出發，在入口關甄選新股項目的時候，就要有意識地挑選主營業務突出、有持續盈利能力、內部治理優良的標的。對和上市公司勾結造假的中介機構，證監會“一案雙罰”是有過先例的，這不僅對券商、簽字的保代聲譽有嚴重影響，長遠看還會影響到機構未來承接項目的多寡和優劣，勤勉盡責不是一句空話，機構在選擇項目時需要更謹慎。

為提質增效

注入“新鮮血液”

推動設立科創板并試點注冊制平穩起步，增強發行上市標準的包容性和政策的可預期性，同時統籌推進相關上市板塊的改革，適度優化再融資、并購重組、減持、分拆上市等一系列制度。

要持續提高上市公司質量，還需要加快推進資本市場綜合性改革和對外開放，堅持增量和存量并重，把好市場入口和出口兩道關，以增量帶動存量，實現市場化優勝劣汰，以關鍵制度創新促進資本市場健康發展。

易會滿認為，要推動設立科創板并試點注冊制平穩起步，真正落實以信息披露為核心的證券發行注冊制，提高審核工作透明度和效率，增強發行上市標準的包容性和政策的可預期性，形成可復制可推廣的制度創新。同時統籌推進相關上市板塊的改革，暢通多層次資本市場機制，吸引更多各行各業的優質企業上市。繼續保持IPO常態化，堅持競爭中性，不唯所有制，不唯大小，不唯行業，只唯優劣，切實做到好中選優。

同時，完善并購重組、破產重整等機制，支持優質資產注入上市公司，為上市公司提質增效注入“新鮮血液”。要探索創新退市方式，實現多種形式的退市渠道。對嚴重擾亂市場秩序、觸及退市標準的企業堅決退市、一退到底，促進“僵尸企業”“空殼公司”及時出清。

陳靂指出，IPO常態化給市場吃了定心丸，在保證質量的基礎上，通過IPO的常態化為資本市場持續注入新鮮血液，不僅能大力發展直接融資特別是股權融資，還能為市場帶來活力。

易會滿還提到，要適度優化再融資、并購重組、減持、分拆上市等一系列制度，進一步提高資本形成效率，助力緩解“融資難、融資貴”問題。這讓市場對后續的政策調整充滿期待。上述華東地區的券商投行人士表示，市場對再融資松綁的呼聲較大，也在期待著科創板制度框架下分拆上市的具體規則。

潘向東認為，要深化市場改革，一是IPO審核和募集資金以企業優劣為標準，打破民企和中小微企業上市的玻璃門，使得IPO審核更加公開透明，加強信息披露和市場化定價;二是完善A股市場的退市制度，堅持不唯所有制、不唯大小，只唯優劣，實現資本市場的優勝劣汰;三是通過改革創新，提高資本市場服務效率，優化市場融資功能，同時也為投資者提供更多優質的投資標的，分享經濟快速增長的成果。

關鍵詞： 易會滿 上市公司