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本周（6月26日-6月30日），我們選擇了晶盛機電、圓通速遞、順鑫農業、雙環傳動與凱賽生物五家關注度較高的上市公司，并精選了包括浙商證券、安信證券、德邦證券、開源證券、上海證券等機構的明星分析師所出具的研報，為大家帶來本周個股研報精選。

一、晶盛機電（股票代碼：300316）

(資料圖)

公司屬于光伏設備行業。6月27日，公司微信公眾號發布推文，公司成功研發8英寸單片式碳化硅外延設備。

針對以上事件，本周，我們精選了浙商證券?、東吳證券兩家機構的明星分析師所出具的研報。

本周股價走勢：

6月30日收盤價：70.90元，股價本周累計上漲6.74%。

1.???? 機構：浙商證券

分析師：王華君、李思揚

評級：買入

研報內容摘要：

1） SiC外延設備：8英寸設備成功研發，引領行業加速進入8英寸時代（據公司官方微信公眾號）①8英寸碳化硅外延設備成功研發：公司在6英寸碳化硅外延設備研發成功的基礎上，8英寸單片式碳化硅外延生長設備成功研發。公司在子公司晶瑞的8英寸襯底基礎上，已實現8英寸單片式碳化硅外延生長設備的自主研發與調試，外延的厚度均勻性1.5%以內、摻雜均勻性4%以內，達到行業領先水平。為國內碳化硅行業技術、產能升級提供充分的設備保障。②8英寸碳化硅發展潛力大：晶圓的邊緣損耗更小、可利用面積更大，未來通過產量和規模效益的提升，成本有望降低60%以上。為未來碳化硅材料大規模應用提供低成本的先決條件。③預計2023年將是公司多點開花、新業務加速放量的一年：期待公司光伏設備（硅片+電池+組件）+耗材(坩堝、金剛線)、半導體設備（硅片+晶圓及封裝）、碳化硅材料（6+8英寸襯底）齊放量、帶來公司訂單+業績增長。

2） 泛半導體“設備+材料”龍頭，平臺型布局空間持續打開①光伏設備：公司為光伏單晶爐龍頭，向光伏電池+組件設備、石英坩堝（龍頭領先）、金剛線耗材領域加速延伸，打開光伏業務第二成成長曲線。②半導體設備：大硅片設備——公司在晶體生長、切片、拋光、CVD等環節已實現8英寸設備全覆蓋，12英寸長晶、切片、研磨、拋光、減薄等設備已批量銷售，產品達國際先進水平。功率半導體設備——公司單片式6英寸碳化硅外延設備訂單快速增長，并成功開發出行業領先的6英寸雙片式碳化硅外延設備。③碳化硅：技術端：公司8英寸N型SiC襯底將小批量生產?？蛻舳耍汗疽雅c客戶A形成采購意向（公司公告），2022年-2025年將優先向其提供碳化硅襯底合計不低于23萬片。產能端：公司計劃在寧夏銀川建設年產40萬片6英寸以上導電+絕緣型碳化硅襯底產能。并建設了6-8英寸碳化硅晶體生長、切片、拋光環節的研發實驗線。逐步實現大尺寸碳化硅晶體生長+加工技術的自主可控。④藍寶石：公司已生長出全球領先的700Kg級藍寶石晶體，將規模量產等級由300Kg逐步提升至450Kg。推進子公司寧夏鑫晶盛產能提升，強化規模優勢。

3） 投資建議：看好公司在光伏、半導體、碳化硅、藍寶石領域未來業績接力放量預計公司2023-2025年歸母凈利潤47.5/58.3/70.3億元，同比增長63%/23%/21%，對應PE為19/15/13倍。維持“買入”評級。

2.???? 機構：東吳證券

分析師：周爾雙、劉曉旭、李文意

評級：買入

研報內容摘要：

1） 成功發布8寸單片式碳化硅外延設備，可兼容6&8寸碳化硅外延：此前2月晶盛機電已成功發布了6寸雙片式碳化硅外延設備（型號為150D，產能600-650片），不到半年，再次成功推出8寸單片式碳化硅外延生長設備。①兼容6&8寸：8寸設備基于6寸的溫度高精度閉環控制、工藝氣體精確分流控制等技術，解決了腔體設計中的溫場均勻性、流場均勻性等控制難題，實現了成熟穩定的8英寸碳化硅外延工藝，相比于6寸，8寸碳化硅晶圓未來通過產量和規模效益的提升，成本有望降低60%以上。②技術指標處于行業領先：目前晶盛機電在子公司晶瑞的8英寸襯底基礎上，已實現8英寸單片式碳化硅外延生長設備的自主研發與調試，外延的厚度均勻性1.5%以內、摻雜均勻性4%以內，未來外延設備迭代方向將從單片到多片（單腔多片式或單片多腔式），增加單位產能、降低生產成本。

2） 外延設備已成功實現國產替代，晶盛機電為國內龍頭設備商：以往碳化硅外延設備主要由意大利的LPE公司、德國AIXTRON公司以及日本Nuflare公司所壟斷，但國外龍頭的產能嚴重不足，Nuflare產能基本供給美國，LPE年產能約30臺，產能較為有限，AIXTRON由于設備穩定性問題目前未完全進入國內供應鏈。出于海外廠商產能瓶頸問題，晶盛機電6寸單片式碳化硅外延設備（型號為150A，產能350-400片）已實現國產替代。

3） 碳化硅襯底片+外延設備雙輪驅動，打開公司新成長曲線：公司2017年開始碳化硅布局，目前已實現6英寸晶體和晶片量產，通過了部分客戶的送樣和驗證。2020年立項8寸襯底片研發，經過一年的研發，成功生長出行業領先的8英寸N型碳化硅晶體，完成了6英寸到8英寸的擴徑和質量迭代，23Q2將實現小批量生產。此次8英寸外延設備的成功研發，實現了晶盛機電在8寸碳化硅材料端+設備端的布局，進一步鞏固公司在第三代半導體設備領域的龍頭地位。

4） 盈利預測與投資評級：光伏設備是晶盛機電的第一曲線，第二曲線是半導體設備放量，第三曲線是光伏耗材和半導體耗材的完全放量，我們維持公司2023-2025年的歸母凈利潤為47/58/70億元，對應PE為19/16/13倍，維持“買入”評級。

二、圓通速遞（股票代碼：600233）

公司屬于物流行業。6月20日，圓通速遞發布董事兼總裁增持公司股份的公告：基于對公司未來發展的信心和長期投資價值的認可，公司董事兼總裁潘水苗先生通過上海證券交易所交易系統以集中競價方式增持了公司股份10萬股，增持金額為144.69萬元；此外，6月27日，圓通速遞發布公告，在未來6個月內，擬使用自有資金進行回購股份，后續用于員工持股計劃或股權激勵計劃。回購的資金總額區間為3-5億元，回購價格不超過20元/股的價格。

針對以上事件，本周，我們精選了安信證券、中泰證券兩家機構的明星分析師所出具的研報。

本周股價走勢：

6月30日收盤價：14.56元，股價本周累計上漲0.90%。

機構觀點：

1.???? 機構：安信證券

分析師：孫延

目標價：20.62元/股

評級：買入-A

研報內容摘要：

1） 公司總裁累計增持四次，耗資1674萬元，看好公司長期價值。圓通速遞董事兼總裁潘水苗先生于2020年12月21日、2021年11月10日、2023年2月20日、2023年6月20日先后4次增持公司股份41.6萬股/40萬股/28.48萬股/10萬股，增持金額分別為501.78萬元、527.11萬元、500.11萬元、144.69萬元。4次增持均價分別為12.06/13.18/17.56/14.47元，增持時圓通市值分別為380/415/603/499億元。圓通速遞目前在市占率和經營業績上穩居電商快遞第二位置，市值與頭部企業中通（約1586億人民幣）差距較大，本次管理層增持有望提振市場信心。

2） 重視價格競爭加劇環境下的電商快遞分化。在經濟弱復蘇環境下，快遞行業需求呈現一定韌性，但仍以存量市場為主。頭部快遞企業今年面臨產能過剩及競爭策略變化，故而導致價格競爭意外加劇，行業價格已再次降至較低水平，比拼各家的網絡穩定性、盈利墊厚度、現金流狀況。在此競爭環境下，我們看好龍頭恒強，在穩定的加盟網絡支持和運營實力下，有望有效擴張份額，同時推動規模效應與管理效應充分降本，帶來業績韌性。

3） 看好公司企業業績韌性與估值性價比。我們看好公司今年在分撥中心精益化生產、加盟商降本賦能方面的成效，形成良好成本管控，在激烈競爭環境中仍有望推動份額和業績雙增長，回看Q1公司快遞業務盈利8.88億（+12.6%），單票快遞收入同比下降0.12元（同比-4.5%），單票快遞凈利0.20元，同比-0.01元，通過良好成本管控實現了快遞主業的盈利穩定。展望今年全年，二、三季度行業面臨淡季擾動和價格戰壓力，將再次驗證公司業績成色，而Q4則有望迎來旺季的業績彈性。公司當前市值對應2022年估值僅為12.7倍，考慮到快遞行業持續成長，公司近兩年不斷證明穩健經營能力，業績持續兌現，管理層、加盟商網絡穩定未被充分定價，長期價值被低估。

4） 投資建議：行業競爭節奏加快，或迎來經營格局的重大分化。頭部企業仍能靠產品與服務獲得份額提升，并通過降本增效保持單票盈利的穩定，而份額優勢建立后，一旦需求或價格因素好轉，公司也仍具有高業績彈性。預計公司2023-2025年歸母凈利潤為41.3/47.3/54.3億元，對應現股價PE為12.1/10.5/9.2倍，維持“買入-A”評級。按2024年業績15倍估值，給予20.62元目標價。

2.???? 機構：中泰證券

分析師：皇甫曉晗、王旭暉

評級：買入

研報內容摘要：

1） 公司回購股份，彰顯發展信心。在本次回購之前，圓通董事兼總裁潘水苗先生已經連續四次增持公司股份，共計增持股份120萬股，占總股本的0.035%，總計增持金額1674萬元。本次回購計劃，再次彰顯了公司對未來發展前景的信心和對自身價值的認可，提振市場信心。

2） 2023年以來，圓通股價表現不佳，截至6月27日，股價已下跌31%。主要系市場擔憂2023年業務量增速放緩、快遞價格戰以及國際航空運價下行影響公司利潤。

3） 量：未來行業業務量仍將有10%左右的增長，2023年預期雙位數增長。1-2月，快遞業務量增速僅3%，市場擔憂全年行業業務量增速不及預期。我們認為，1-2月快遞業務量同比下降主要受到春節錯峰的影響，考慮到2022年上海疫情，2023年全年業務增速主要看3-5月份業務量增速。3/4/5月份，行業增速分別達到23%/36%/19%，符合我們預期。整體來看，1-5月行業業務量整體同比增長17%。在6-12月同比增長8%的保守假設下，全年業務量增速仍有11%，增速擔憂已基本打消。

4） 價：行業淡季將過，價格趨穩回升。2月份，行業價格開始下降，下降幅度和時間節點的提前超出市場預期。4月份，在企業戰略調整下，行業價格下跌幅度進一步加大，低于2021年同期水平。當下，行業淡季將過，價格基本環比趨穩。

5） 我們認為市場高估了此輪價格戰對圓通利潤的影響。① 雖然終端價格已經接近2021年同期水平，但近兩年在快遞規模增長下，頭部企業成本已有所優化。② 2021年時的價格戰是在2020年價格戰后的延續，加盟商現金流等經營壓力較大，總部需要承擔更多的成本。而2022年，行業價格修復，加盟商經營狀況顯著改善，面對2023年價格競爭擁有更強的調節能力。③ 當前快遞的競爭，已經在價格帶上拉開了一定的差距，在低價格帶上，是更偏向同質化的競爭，而高價格帶上，客戶更注重服務的穩定性，價格并非唯一考量因素。圓通經過過去幾年的成本優化、數字化提升、管理提升，其當前居于行業第二，可以靠一定的質量優勢減少行業競爭帶來的利潤影響。

6） 調整盈利預測，重申“買入”評級?？紤]2023年的航空貨運情況，以及價格競爭情況，我們略微調整圓通速遞2023-2025年歸母凈利潤預測為41.6/47.7/54.1億元（此前預測2023-2025年為44.9/51.3/59.5億元），對應EPS為1.21/1.39/1.57元（此前預測2023-2024年為1.31/1.50/1.73元），對應23-25年PE為11.9/10.4/9.2倍。雖然盈利預測略有下調，但我們認為當前股價已經較為充分地反映了市場對于業務增速以及價格戰的擔憂。圓通目前處于行業位次第二名，利潤兌現的確定性更高，市場份額有望持續提升，鞏固競爭地位，回購也彰顯了公司信心，重申“買入”評級。

三、順鑫農業（股票代碼：000860）

公司屬于釀酒行業。6月26日，公司公告轉讓房地產子公司順鑫佳宇100%股權進展。最新方案是擬通過在北京產權交易所掛牌的方式公開轉讓順鑫佳宇100%股權，掛牌價 30.98億元；將視情況調整價格多次掛牌；若最終未征集到受讓方，公司控股股東順鑫控股集團將以不低于22.5億元價格參與摘牌。本次交易尚需獲得股東大會批準。

針對以上事件，本周，我們精選了中國銀河、德邦證券兩家機構的明星分析師所出具的研報。

本周股價走勢：

6月30日收盤價：33.69元，股價本周累計上漲5.35%。

機構觀點：

1.???? 機構：中國銀河

分析師：劉來珍

評級：推薦

研報內容摘要：

1） 點評：5/12公司公告對順鑫佳宇進行增資，以對順鑫佳宇的 49.74億元的債權增資計入順鑫佳宇的資本公積。 我們當時判斷通過此次債轉股操作消除了受讓方負債壓力，使順鑫佳宇凈資產轉正，提升轉讓交易達成概率。

2） 目前交易方案明確了房地產業務剝離事項，房地產業務剝離后上市公司主營白酒業務更加突出，整體季度業績也更加可預測，我們判斷將提升投資人對公司關注度。

3） 同時方案進一步明確了交易價格預計在 22.5-30.98 億元，該價格對比順鑫佳宇公司截至 5/31 的凈資產 26.4 億元，對應 P/B 在0.85-1.17，對比其他上市房企我們認為屬合理水平。

4） 投資建議：房地產業務從上市公司剝離事項取得實質性進展，業務清晰將提升公司對投資人的吸引力，我們認為交易價格區間相對合理。順鑫農業是國內低檔酒龍頭，我們判斷在消費疲弱的大環境中具備韌性。我們預計2023-2025年 EPS 0.72/1.5/1.87 元，目前股價對應 P/E 分別為 48/23/18 倍，首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。

2.???? 機構：德邦證券?

分析師：熊鵬

評級：買入

研報內容摘要：

1） 地產剝離事件始末：自18年開始公司持續推進地產業務剝離動作，過去幾年海南、包頭等存量地產項目期末余額逐漸減少，并進行減值。23年4月，公司以 20億元從順鑫佳宇購買商務樓資產，使子公司資產負債表優化。23年5月，公司公告對順鑫佳宇49.74億元的債權轉為對順鑫佳宇增資，增資全部計入資本公積，順鑫佳宇變成只有住宅項目凈資產為正的全資子公司，1-5 月合并報表凈資產為26.43億元，營收為12.00億元。

2） 當前地產堅定剝離，集團保底：公司此前公告準備掛牌北交所找地產買家（21 年也掛牌過無買家），本次評估資產后正式推進掛牌流程。地產業務總資產評估價值為 41.91 億元，總負債評估價值為 10.92 億元，凈資產評估價值為30.98 億，后續推進國資委審批以及北交所掛牌流程。北交所首次掛牌轉讓價格為 30.98 億元，如果首次掛牌未能征集到意向受讓方，將以不低于 90%價格為底價重新掛牌，如二次掛牌仍未能征集到意向受讓方，將確定新的底價繼續掛牌，力促本次交易在首次掛牌后 12 個月內完成。如果經過多輪價格調整仍未能征集到意向受讓方，公司控股股東順鑫控股或其指定關聯方（避免國有資產流失），將以不低于 22.5 億元的價格參與此次摘牌。我們認為，此次地產業務堅定剝離，集團保底，如果以30.98 億成交，預計對報表正向貢獻，如果以 22.5 億元成交，預計對報表一次性負向貢獻。本次交易完成后，順鑫佳宇將不再納入合并報表，符合公司收縮非主營業務的發展戰略，有利于集中精力做強做大主營業務，增強盈利能力。

3） 投資建議：23 年重點關注老品恢復+結構改善+金標大單品放量，酒廠經營、公司管理班子穩定，經營方向明確、戰略定力強，疊加地產業務剝離和集團人事調整，α邏輯明顯，繼續強烈推薦。預計 23-25 年公司營業收入為141.16/170.15/197.78億元，同比增速為 20.87%/20.53%/16.24%，歸母凈利潤為 6.76/8.72/10.96 億元，同比增速為200.38%/28.99%/25.68% ， 現 價 對 應 23-25 年 PE 為37.58x/29.14x/23.18x，維持“買入”評級。

四、雙環傳動（股票代碼：002472）

公司屬于汽車零部件行業。6月26日，公司發布2023 年半年度業績預告， 23 年 H1 實現歸母凈利潤 3.5-3.7億元，同比+39-47%；扣非凈利潤 3.2-3.4 億元，同比+39%-48%。

針對以上事件，本周，我們精選了開源證券、信達證券兩家機構的明星分析師所出具的研報。

本周股價走勢：

6月30日收盤價：36.30元，股價本周累計上漲12.28%。

機構觀點：

1.???? 機構：開源證券

分析師：鄧健全、趙悅媛

評級：買入

研報內容摘要：

1） 2023上半年預計歸母凈利潤3.5億-3.7億，同比增長39.48%~47.45%2023年6月26日，雙環傳動發布2023年半年度業績預告。2023H1預計實現歸母凈利潤3.5~3.7億元，同比增長39.48%~47.45%；扣非凈利潤預計為3.2~3.4億元，同比增長39.09%~47.74%。從單季度看，2023Q2實現歸母凈利潤1.8~2.0億元，同/環比分別為增長35.61%~50.76%/4.68%~16.37%。伴隨公司純電動、混動汽車齒輪及RV減速器等項目快速放量，我們上調2023/2024/2025年盈利預測，預計2023/2024/2025年歸母凈利潤為8.02（+0.24）/10.79（+0.54）/13.70（+1.03）億元，EPS為0.94/1.27/1.61元/股，對應當前股價PE為33.8/25.1/19.8倍?？紤]到公司新能源業務穩步發展，機器人業務快速增長，上調至“買入”評級。

2） 純電車齒輪市占率領先，再獲新能源汽車齒輪項目定點公司深耕新能源車齒輪領域，公司已與比亞迪、廣汽集團、蔚然動力、日電產、舍弗勒、匯川、博格華納等頭部企業合作，國內市場占有率領先。此外，2023年3月28日公司發布公告獲某全球知名零部件企業定點，被選定為該客戶某歐洲高端品牌新能車電驅動系統齒輪項目的開發和批量供應商，根據規劃，該項目預計從2024年開始批量供貨，項目生命周期為9年，生命周期內預計銷售金額為人民幣10億元以上。隨著公司“新能源電驅動減速箱齒輪研發項目”等項目逐步爬坡量產，新能源齒輪產能將進一步釋放，公司有望加速開拓新能源汽車產業領域，穩固行業領先地位。

3） 減速器業務高速增長，有望形成第二成長曲線公司RV減速器于2016年小批量產，目前已進入國產機器人龍頭產業鏈。公司將繼續通過子公司環動科技完善現有RV減速器產品譜系，并加大對重負載機器人減速機的研發投入。當前，公司諧波減速器已形成多個型號產品的批量供貨，并開發出3大衍生新型號諧波減速器，有望為公司開拓工業機器人減速器領域注入動力，培養第二成長曲線。

2.???? 機構：信達證券

分析師：陸嘉敏、曹子杰

研報內容摘要：

1） 機器人業務逐漸發力，Q2業績延續高增長。公司預計2023年H1實現歸母凈利潤3.5-3.7億元，以中樞3.6億元計，同比+38%；Q2歸母凈利潤1.8-2.0億元，以中樞1.9億元計，同比+43%。業績增長主要系：①隨著機器人減速器國產化的加速，公司機器人精密減速器業務取得了快速發展，銷量與上年同期相比呈現大幅增長；②重型卡車自動變速箱齒輪業務較上年同期呈現良好的增長態勢；③新能源汽車齒輪業務穩步增長；④降本增效措施持續取得成果。

2） 收購越南三多樂，加碼海外業務布局?？毓勺庸经h驅科技以0.25億元收購越南三多樂100%股權，越南三多樂主營業務為生產、制造精密模具和精密注塑零部件，生產變速箱傳動系統，本次收購有助于滿足下游客戶對公司及控股子公司在海外布局的訴求，有利于進一步拓展齒輪傳動部件在海外的業務，增強企業的核心競爭力和盈利能力。

3） 三多樂持股平臺增資環驅科技，加速業務融合。作為收購越南三多樂協議的一部分，三多樂持股平臺智恒盛、嘉興環樂向環驅科技增資0.44億元，公司對環驅科技持股比例由73%下降至55%，此次增資有助于穩定收購標的管理團隊，促進環驅科技在收購事項完成后進行業務整合實現快速穩健發展。

4） 盈利預測：公司主營業務精密齒輪，涵蓋汽車、機器人等領域，有望持續受益于下游高景氣度。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為8.07、10.80、13.30億元，對應PE分別為34、25、20倍。

五、凱賽生物（股票代碼：688065）

公司屬于化學制品行業。6月25日，凱賽生物發布公告稱《2023年度向特定對象發行A股股票預案》：擬向上海曜勤（擬設立）發行股票募集資金總額不超過人民幣66億元（含本數），扣除相關發行費用后的募集資金凈額擬全部用于補充流動資金及償還貸款。同日，凱賽生物還發布公告稱，與招商局集團有限公司簽署《業務合作協議》，招商局將盡最大的商業努力推廣和落實凱賽生物基聚酰胺產品的使用，保障落實前三年“1-8-20目標”。前三年“1-8-20目標”：招商局采購并使用凱賽生物的產品中生物基聚酰胺樹脂的量于2023、2024和2025年分別為不低于1萬噸、8萬噸和20萬噸。從2024年底開始，雙方提前一年確定后續采購產品形式和采購量。

針對以上事件，本周，我們精選了國海證券、上海證券兩家機構的明星分析師所出具的研報。

本周股價走勢：

6月30日收盤價：62.26元，股價本周累計上漲12.12%。

機構觀點：

1.???? 機構：國海證券

分析師：李永磊、董伯駿、賈冰

評級：買入

研報內容摘要：

1） 擬定增不超過66億元，招商局或間接持股超5%。凱賽生物發布公告稱《2023年度向特定對象發行A股股票預案》：擬向上海曜勤（擬設立）發行股票募集資金總額不超過人民幣66億元（含本數），扣除相關發行費用后的募集資金凈額擬全部用于補充流動資金及償還貸款。本次向特定對象發行的發行對象為上海曜勤（擬設立），CIB擬為上海曜勤（擬設立）的有限合伙人，擬以所持凱賽生物股票11666萬股出資，持有上海曜勤（擬設立）50.9995%的份額；招商局集團擬為上海曜勤（擬設立）的有限合伙人，擬以現金方式出資，持有上海曜勤（擬設立）48.9995%的份額。上海曜建（擬設立）擬為上海曜勤（擬設立）的普通合伙人、執行事務合伙人，擬以現金方式出資，持有上海曜勤（擬設立）0.001%的份額；截至2023年6月25日，CIB為上海曜建（擬設立）唯一股東，擬將其持有的上海曜建（擬設立）49%股權轉讓予招商局集團，轉讓完成后凱賽生物產業有限公司（CIB）持有上海曜建（擬設立）51%股權，招商局集團持有上海曜建（擬設立）49%股權。本次向特定對象發行完成后，公司控股股東由CIB變為上海曜勤（擬設立），公司實際控制人仍為XIUCAILIU（劉修才）家庭。本次發行完成前，招商局集團與公司不存在關聯關系，本次發行完成后，招商局集團通過上海曜勤（擬設立）間接持有公司的股份預計超過5%，將成為公司的關聯方。

2） 與招商局簽訂合作協議，保障聚酰胺銷售推廣。2023年6月25日，凱賽生物發布公告稱，與招商局集團有限公司簽署《業務合作協議》，招商局將盡最大的商業努力推廣和落實凱賽生物基聚酰胺產品的使用，保障落實前三年“1-8-20目標”。前三年“1-8-20目標”：招商局采購并使用凱賽生物的產品中生物基聚酰胺樹脂的量于2023、2024和2025年分別為不低于1萬噸、8萬噸和20萬噸。從2024年底開始，雙方提前一年確定后續采購產品形式和采購量。招商局集團系中央直接管理的國有重要骨干企業，將發展綠色科技作為重要戰略部署。與傳統化工方式相比，公司的技術能力在基礎材料制造領域可有效降低碳排放，環保型材料可應用于招商局集團下屬多個實業板塊，雙方能夠協同發展。2021年烏蘇工廠聚酰胺產能投產以來，生產銷售承壓，與招商局合作有望進一步加速聚酰胺推廣應用。

3） 聚酰胺產能儲備充足，工程塑料應用廣泛。生物基聚酰胺在工程塑料領域應用廣泛，例如汽車部件、電子電器、扎帶、隔熱條等；此外，公司正在開發以玻璃纖維和碳纖維增強的生物基聚酰胺熱塑性復合材料，在高溫下具有良好的耐蠕變、尺寸穩定、耐化學性高等特點，可用于輕量化領域，例如集裝箱、車廂板、建筑模板、新能源裝備、風電葉片、管材；尼龍彈性體領域，例如面料、鞋材等。廣泛的應用場景，使得凱賽生物的生物基聚酰胺可與招商局在多個應用領域切入合作。另外公司在建生物基聚酰胺產能，目前有烏蘇工廠10萬噸產能，在建2萬噸，預計2023年底投產，年產50萬噸生物基戊二胺及90萬噸生物基聚酰胺5X項目建設過程中。

4） 盈利預測和投資評級：基于審慎原則，暫不考慮本次發行股份攤薄因素及收購影響；考慮生物基聚酰胺應用推廣需要一定時間，下調了2023-3024年的盈利預期，預計公司2023-2025年公司的歸母凈利分別為7.29、10.01、12.23億元，對應的PE分別為52、38、31倍，考慮公司在合成生物學的技術優勢，維持公司“買入”評級。

2.???? 機構：上海證券

分析師：鄧周宇、于庭澤、王真真?

評級：買入

研報內容摘要：

1） 與招商局簽署《業務合作協議》，協同發展為公司帶來業績增量。招商局集團系中央直接管理的國有重要骨干企業，將發展綠色科技作為重要戰略部署。與傳統化工方式相比，公司的技術能力在基礎材料制造領域可有效降低碳排放，環保型材料可應用于招商局集團下屬多個實業板塊，雙方能夠協同發展。

2） 招商局從凱賽生物采購的產品，可以選擇生物基聚酰胺樹脂，或生物基聚酰胺纖維復合材料（包括短纖維復合樹脂、連續纖維預浸帶、連續纖維預浸紗），或其片材、異型材、管材等成型材料。招商局采購并使用凱賽生物的產品中生物基聚酰胺樹脂的量于2023、2024和2025年分別為不低于1萬噸、8萬噸和20萬噸。后續采購量：從2024年底開始，雙方提前一年確定后續采購產品形式和采購量。

3） 雙方共同設立生物基材料在招商局應用場景的攻關團隊，開發生物基聚酰胺纖維復合、拉擠工藝以及在集裝箱、建筑、光伏、物流等領域的應用技術，確定招商局采購產品的形式（即樹脂、復合材料、成型材料中的選項）以及產品中間狀態加工設備投資的合作方案，為合成生物制造提供廣闊的應用場景，打造低碳乃至零碳產業的“燈塔型”項目。

4） 投資建議我們認為招商局這類的央企集團間接入股且股權占比較高，說明了其對合成生物學新材料的戰略重要性高度重視，考慮與招商局簽訂的合作協議帶來的業績增量，對生物基聚酰胺的產品驗證，以及對生物基聚酰胺未來市場拓展所帶來的背書效應，我們調整公司盈利預測2023-2025年歸母凈利潤為6.73、9.61、12.39億元（2023-2025前值為6.73、8.02、9.69億元），同比增速為21.66%、42.80%、28.94%，當前股價對應P/E為55.37、38.78、30.08倍。維持“買入”評級。

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