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七成新發(fā)ETF縮水一半 都是規(guī)模情結(jié)惹的禍？

證券時(shí)報(bào)記者 吳琦 陳靜

主動(dòng)權(quán)益基金似是“泥牛入海”的沉淪，反而對(duì)ETF形成了推波助瀾的力量。

【資料圖】

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月16日，股票型ETF規(guī)模攀至1.13萬億元，不到4年時(shí)間實(shí)現(xiàn)翻倍。與此同時(shí)，百億級(jí)ETF產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，各類主題型ETF更是層出不窮。

值得注意的是，在萬億盛況中，ETF的一些發(fā)展問題也亟待解決，比如如何擺脫“只賺熱鬧不賺錢”的窘境、如何避免成為投資者追漲殺跌的工具、如何消除發(fā)行與市場(chǎng)高點(diǎn)如影隨形的現(xiàn)象等。不少業(yè)內(nèi)人士表示，ETF應(yīng)是居民資產(chǎn)配置的重要工具，而非基金公司比拼資源、提升規(guī)模的戰(zhàn)場(chǎng)。

七成新發(fā)ETF規(guī)模腰斬

從寬基獨(dú)霸天下，到行業(yè)ETF異軍突起，股票ETF發(fā)行的火熱可見一斑。如今，搶賽道、拼規(guī)模正成為公募基金公司布局ETF的重要手段。同一賽道的主題ETF往往被數(shù)家基金公司同時(shí)盯上，除了爭(zhēng)搶申報(bào)，基金公司在新基金發(fā)行階段還執(zhí)著于規(guī)模的較量。

今年以來，中國特色估值體系帶來相關(guān)國企估值重估，中字頭央企板塊持續(xù)發(fā)力，引爆央企主題基金產(chǎn)品的發(fā)行銷售。繼首批4只央企主題ETF在5月成功發(fā)行后，6月16日又一只央企主題ETF宣布募資金額達(dá)到20億元上限，這也意味著5只央企主題ETF的成立規(guī)模均達(dá)到了20億元的上限。

作為今年發(fā)行規(guī)模最大的股票型ETF，央企主題ETF的成功募集被認(rèn)為為央企板塊帶來了大量增量資金，從而提升板塊估值。

不過，從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，央企股東回報(bào)指數(shù)不漲反跌，相關(guān)股價(jià)走勢(shì)也大開大合，月度最大回撤達(dá)12%。“從過往經(jīng)驗(yàn)來看，首批主題ETF獲批后對(duì)市場(chǎng)的影響較為顯著，市場(chǎng)的關(guān)注度也相對(duì)更高。ETF發(fā)行的情況確實(shí)在一定程度上助推了市場(chǎng)的漲跌表現(xiàn)。尤其是對(duì)于本身估值較低、市場(chǎng)關(guān)注度不高的領(lǐng)域，一旦出現(xiàn)增量資金的變化，股價(jià)表現(xiàn)也可能會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)。就上市前后ETF基金的表現(xiàn)來看，各ETF跟蹤指數(shù)在上市前多有明顯跑贏市場(chǎng)階段，而上市后跟蹤指數(shù)的超額收益反而會(huì)出現(xiàn)下降。”金鷹基金權(quán)益研究部宏觀策略研究員金達(dá)萊表示。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月16日，上述4只央企主題ETF規(guī)模出現(xiàn)不同程度縮水，其中2只在不到一個(gè)月的時(shí)間規(guī)模接近腰斬。

央企主題ETF規(guī)模的大幅波動(dòng)，是當(dāng)下ETF市場(chǎng)過度追求規(guī)模而形成的縮影之一。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月31日，今年成立的38只股票型ETF中，有37只的最新份額相比成立時(shí)有所縮水，其中26只規(guī)模腰斬，占比高達(dá)近七成。甚至有不少ETF成立不久就淪為迷你型基金，今年以來新成立的股票型ETF中有7只最新規(guī)模已不足5000萬份。據(jù)了解，ETF成立之初會(huì)有一部分“幫忙資金”進(jìn)場(chǎng)，但停留時(shí)間較短，行情不好疊加“幫忙資金”撤出加劇了ETF上市后縮水的幅度。

業(yè)內(nèi)人士指出，股票型ETF市場(chǎng)存在先發(fā)優(yōu)勢(shì)效應(yīng)，基金管理人貼身肉搏搶先獲得主題ETF的首批發(fā)行資格后，通過做大先發(fā)產(chǎn)品，吸引更多大資金參與，以便形成發(fā)展的良性循環(huán)。當(dāng)某只行業(yè)主題ETF規(guī)模迅速做大后，其他同類型ETF在規(guī)模上往往難有增長潛力，甚至難逃清盤命運(yùn)。

規(guī)模情結(jié)作祟背離初心

在ETF發(fā)展浪潮下，過度追求發(fā)行規(guī)模，正是基金公司激烈競(jìng)爭(zhēng)的重要體現(xiàn)之一。

今年以來，A股市場(chǎng)以震蕩行情為主，權(quán)益類市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳，股票ETF備受資金青睞，份額與規(guī)模收獲雙增長。此外，ETF憑借費(fèi)率低廉、透明度高、交易靈活等優(yōu)勢(shì)，成為投資者參與基金投資的一個(gè)重要品種。截至6月16日，600余只股票型ETF規(guī)模達(dá)1.13萬億元，不到4年時(shí)間實(shí)現(xiàn)翻倍，ETF發(fā)展迎來了高速期。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，百億級(jí)股票型ETF產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，總數(shù)量達(dá)到了25只。而在2019年底，百億級(jí)股票型ETF產(chǎn)品數(shù)量?jī)H有13只，規(guī)模最大的僅為462億元。

規(guī)模的快速擴(kuò)張，被認(rèn)為是更多投資者認(rèn)識(shí)與接納ETF，以及國內(nèi)ETF行業(yè)走向成熟的標(biāo)志之一，但有分析人士表示這顯然有點(diǎn)牽強(qiáng)，是規(guī)模情結(jié)在作祟。在ETF發(fā)展過程中，不少國內(nèi)基金管理人過于注重規(guī)模的高速增長，反而忽略了ETF在資產(chǎn)配置方面的重要作用。

梳理行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，不難發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)ETF具有追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)高位發(fā)行、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、主題過于細(xì)分等特點(diǎn)。不少行業(yè)主題ETF發(fā)行的節(jié)點(diǎn)基本都與該行業(yè)高位相吻合，也就是行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)最亢奮的階段，相關(guān)主題ETF成功發(fā)行上市后，也就難免伴隨行業(yè)出現(xiàn)回調(diào)，造成不少持有人被套牢的局面。

與此同時(shí)，市場(chǎng)還頻現(xiàn)相同標(biāo)的產(chǎn)品組團(tuán)發(fā)行的現(xiàn)象，產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴(yán)重。比如，目前全市場(chǎng)跟蹤中證500、滬深300和創(chuàng)業(yè)板的ETF產(chǎn)品分別有19只、18只、13只。

此外，國內(nèi)主題ETF產(chǎn)品過于細(xì)分，可謂五花八門，但不少產(chǎn)品卻較為雞肋。相較于美國市場(chǎng)，中國ETF市場(chǎng)缺乏多樣化的產(chǎn)品，例如基于因子的ETF、杠桿ETF等。一位指數(shù)基金經(jīng)理對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，國內(nèi)Smart Beta指數(shù)產(chǎn)品整體規(guī)模較小，鮮為人知，主要原因是市場(chǎng)培育力度不足，投資者理解并不深刻。

誤將ETF當(dāng)成股票炒

在國內(nèi)，不少投資者將ETF投資等同于“股票買賣”，這也較大程度上放大了ETF對(duì)于市場(chǎng)的助漲助跌作用。

近年來，ETF持有人“散戶化”趨勢(shì)明顯。2021年之前，股票型ETF的持有人還是以機(jī)構(gòu)投資者為主，尤其是一些規(guī)模大、跟蹤主流寬基指數(shù)的寬基類ETF，機(jī)構(gòu)投資者占比很高，比較典型的如滬深300ETF、國證2000ETF，2020年機(jī)構(gòu)投資者平均持有比例超90%。

隨著行業(yè)主題ETF數(shù)量越來越多，這個(gè)局面也發(fā)生了變化，個(gè)人投資者逐漸成為ETF投資主力軍，并將ETF作為“沖鋒陷陣”以博取短線投資收益的利器。證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，股票型ETF的個(gè)人投資者平均持有比例在2019年、2020年分別為37%、42%，但這一數(shù)據(jù)在2021年、2022年均已超出50%。

“ETF單日換手率接近5%，而海外市場(chǎng)ETF換手率則低于1%，這并不符合目前監(jiān)管鼓勵(lì)投資者樹立長期投資的理念。”華南某公募公司的一位人士表示。

ETF持有人“散戶化”的特征，疊加行業(yè)主題ETF的大量發(fā)行，被認(rèn)為加劇了相關(guān)板塊的波動(dòng)。反觀機(jī)構(gòu)投資者，其對(duì)ETF的認(rèn)識(shí)更加深刻，部分FOF基金經(jīng)理直接在投資組合中用來取代主動(dòng)權(quán)益基金，根據(jù)市場(chǎng)熱點(diǎn)的輪動(dòng)動(dòng)態(tài)配置ETF組合。

“在投資回報(bào)上，ETF真的會(huì)比主動(dòng)權(quán)益基金好嗎？”上述華南公募人士表示，從投資回報(bào)角度來看，ETF或許并不是一個(gè)最佳選擇，但ETF作為資產(chǎn)配置工具的價(jià)值無疑是值得重視的。Wind數(shù)據(jù)顯示，ETF基金價(jià)格指數(shù)雖然在3年、5年的區(qū)間回報(bào)率弱于偏股混合型基金指數(shù)，但在1年、2年的區(qū)間回報(bào)率卻好于偏股混合型基金指數(shù)。

“ETF是資產(chǎn)配置的工具之一，但常常被宣傳為業(yè)績(jī)優(yōu)于主動(dòng)型基金，這顯然會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)。”該華南公募人士表示。

基金公司需提高專業(yè)性

“人無千日好，花無百日紅”，沒有只漲不跌的標(biāo)的，任何標(biāo)的的表現(xiàn)總有高低點(diǎn)。將這些標(biāo)的組合在一起，讓其起到相互對(duì)沖的作用，投資者因此既能享受不同標(biāo)的輪動(dòng)上漲的紅利，同時(shí)又能避免押注單一標(biāo)的面臨暴跌的巨大風(fēng)險(xiǎn)，這正是ETF產(chǎn)品設(shè)計(jì)的初衷。

ETF既為資產(chǎn)配置的利器，那么公募基金管理人更應(yīng)淡化規(guī)模情結(jié)，通過差異化競(jìng)爭(zhēng)去挖掘稀缺性的價(jià)值。

“ETF有助于活躍市場(chǎng)交易，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生了積極的影響。從長期來看，ETF也是市場(chǎng)不可或缺的工具。借鑒發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，我國ETF還有很大的市場(chǎng)空間。”上述華南公募人士說。

在他看來，從基金公司的角度來說，ETF可以豐富公司的產(chǎn)品形態(tài)，完善產(chǎn)品布局，但僅僅是為了占據(jù)一席之地而盲目擴(kuò)張ETF規(guī)模，長遠(yuǎn)來說這是對(duì)公司的一種傷害。

針對(duì)ETF存在的同質(zhì)化、散戶化等現(xiàn)象，業(yè)內(nèi)人士表示，基金公司還應(yīng)結(jié)合市場(chǎng)和投資者的多元化需求，不斷提升自身的專業(yè)性，提高ETF產(chǎn)品的投資價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)力。

允泰資本創(chuàng)始合伙人付立春表示，短期來看，扎堆發(fā)行同一熱門主題或行業(yè)的ETF產(chǎn)品，有助于增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，但對(duì)于一些“湊熱鬧”的產(chǎn)品來說，長期來看可能對(duì)基金公司自身和整個(gè)ETF行業(yè)的發(fā)展造成傷害。

在浙江大學(xué)國際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任盤和林看來，有些ETF發(fā)行時(shí)候熱熱鬧鬧，運(yùn)行階段冷冷清清，是基金公司在設(shè)計(jì)產(chǎn)品的時(shí)候不夠?qū)I(yè)導(dǎo)致的結(jié)果。基金公司沒有體現(xiàn)出專業(yè)性，而是隨著市場(chǎng)投資人的“聚焦”，跟風(fēng)炒概念，并利用概念來吸引基民購買產(chǎn)品，風(fēng)頭一過便繁榮不再，因此基金公司有必要提高其專業(yè)性。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員張雪峰表示，一方面，國內(nèi)ETF市場(chǎng)需要進(jìn)一步完善市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和監(jiān)管體系，提高市場(chǎng)透明度和投資者保護(hù)水平；另一方面，基金公司也應(yīng)加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)質(zhì)量，提高ETF產(chǎn)品的投資價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)力。

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