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2022年3月30日，寧波太平鳥時尚服飾股份有限公司(下稱“太平鳥”，603877.SH)披露了2021年年度報告。全年實現營業收入109.21億元，首次突破百億大關，同比增長16.34%;但歸母凈利潤為6.77億元，同比下滑4.99%;實現扣非歸母凈利潤5.2 億元，同比下滑7.26%。

不難發現，太平鳥陷入了增收不增利的尷尬境地。而不增利的原因無非有兩方面：一方面是報告期內企業外部環境變動，導致費用支出大幅增加;另一方面則是企業在發展策略上做出了新的改變，而改變往往伴隨著成本。

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短期費用支出較高拖累業績

2021年下半年，全國多地疫情卷土重來，國內各大商場、購物中心受此影響，客流量有不同程度的下滑，對門店經營造成了較大壓力。太平鳥也面臨線下門店關閉、客流量下降等等問題，終端零售又一次籠罩陰影。

反應到數據上，雖然2021全年社會消費品零售總額44萬億元，同比2020年增長12.5%，但從2021年8月起，服裝鞋帽、針紡織品類持續負增長。

對太平鳥來說，疫情還疊加著暖冬所帶來的消極影響。在一般服裝品類中，秋冬季的厚薄外套往往都是單價最高的，也是企業收入中最主要的組成部分，因此天氣冷暖對其銷量影響不可謂不大。正是在暖冬影響下，太平鳥2021年第四季度銷售收入也不及預期，僅為35.12億元，同比下降9%。

而且，由于25周年品牌慶典活動支出，以及簽約王一博、白敬亭、楊倩等頂流明星費用投放影響下，太平鳥短期廣告宣傳費用增加，這一類一次性費用金額經華西證券測算約為1.3億元，占第四季度銷售收入的3.7%。

這也引出了太平鳥一直受到外界詬病的地方，銷售費用遠超研發費用，而導致其原創能力在行業內并不占優，在2021年更是多次陷入“抄襲”風波。數據顯示，2021年太平鳥的銷售費用為39.49億，研發費用僅為1.52億，銷售費用為研發費用的25.98倍，研發費用僅占總收入比1.39%。

而同行業公司森馬服飾、美邦服飾的研發費用分別為2.93億、0.59億，占總收入比1.90%、3.05%，均高于太平鳥。

除去上述支出，影響短期費用更多的是太平鳥在銷售渠道戰略上的更新。截止2021年，太平鳥直營、加盟渠道分別凈拓店62、536 家，分別增加至1616、3598 家。回顧往年年報，2020年以及2019年加盟店的凈拓數量分別為199家、-215家。可見，加盟店拓店的步伐有所加快。

實際上，加盟店不論單店績效還是毛利率，均遠低于直營店，管理上也遠比直營店復雜。因此，在保持加盟店當前經營效率的同時，及時關閉低效店鋪，加之大規模開店的模式，不失為一種辦法。

太平鳥線上、線下銷售渠道的盈利情況

年報數據顯示，太平鳥加盟店營業收入大幅增長至28.5億元，同比增長24%。在去年下半年的疫情及暖冬影響下，加盟店收入仍能保持這一增長速度，說明其模式已經走通，剩下的應聚焦在強化對加盟商的商品、零售等賦能支持，幫助加盟商提升門店店效和商品流轉效率，從而改善盈利水平。

在直營店方面，太平鳥仍保持著高質量謹慎拓店的原則，門店數量僅增加62家，全年收入同比增長13%。在客觀經濟情況并不樂觀的環境下，私域會員將成為未來的重要支撐。以直營店鋪為主打造門店顧客社區，抓緊會員運營，持續積累會員資產，提升會員復購，以應對客流下滑造成的不確定性風險。

不過，雖然受到多重內外部壓力的影響，但在太平鳥的年報中我們依然可以發現一些相對樂觀的因素，比如存貨周轉效率。

太平鳥在2021年末存貨為25.4億元，同比增長13%，相比2021年三季度末下降10%，存貨周轉天數為168天，同比提高2天，其中1年以內/1-2年/2-3年/3年以上占比分別為69%/24%/5%/3%。應收賬款周轉天數為23天、同比下降4天，應付賬款周轉天數為144天、同比下降6.6天。

對比同行業可比公司，森馬服飾在2021年年末積壓了高達44.76億的存貨，占總營收的29.03%。太平鳥的這一比值則保持在23%，相對健康。

順著存貨周轉效率提高，應收付賬款天數縮短這一邏輯鏈條，可以發現，太平鳥的賬上現金也得到了充分的釋放，報告期末賬上貨幣資金為11.48億。太平鳥每股派發現金紅利0.6元，總計2.8億元，分紅率達42%。同時2022年3月30日也發布公告，將使用不超過26億元的閑置自有資金進行現金管理。

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電商及國潮新業務有所突破

另外，太平鳥持續圍繞顧客價值進行多品牌建設、渠道建設、數字化建設和快速反應機制創新，各項新業務也有所突破。

在2021年，太平鳥除了推出了太平鳥女裝與國家寶藏、樂町LEDIN與敦煌博物館等聯名外。還斥資1000萬元收購了獨立設計師男裝品牌8ON8的 20%股份，正式向充滿潛力的中國獨立設計師品牌賽道發力。

8ON8由設計師龔力于2017年創立，先后與ASICS、Kappa、PUMA等品牌發布過聯名系列，去年還成為意大利奢侈男裝品牌Canali首個合作的中國設計師品牌。屬于國內最受消費者關注的中國獨立設計師品牌之一。此次收購也為太平鳥加碼國潮的戰略步伐邁出了新的一步。

線上渠道建設方面，電商平臺已成為全面競爭、開放競爭的“角斗場”，各大企業使出渾身解數在此領域，以謀求新的增長點。目前，多元化電商布局和內容電商是線上業務發展的大趨勢，在B站、抖音、小紅書等當代青年人偏愛的新流量平臺上，創建互動內容，精準營銷以強化核心競爭力成為了新的宣發方式。

太平鳥也成為了走對正確道路而摘到“果實”的企業，抖音渠道取得階段性進展，GMV(平臺總成交額)同比2020年漲了7倍有余，占據了2021電商流水的20%。

國信證券研報指出，受到四季度多方面消極因素影響，太平鳥業績不及預期，但不足之下業務端仍有多處值得肯定的關鍵點：線上線下渠道規模均持續改善擴充、存貨周轉處置得當等等。值得注意的是，截止2022年3月末，占據太平鳥收入36.13%的華東地區仍然面臨著較為嚴峻的疫情壓力，太平鳥一二季度收入或再次承壓。

國信證券研報表示，2021年四季度受到疫情和暖冬影響，疊加費用壓力，公司業績不達預期。2022 年至今零售流水仍有一定壓力，但公司正積極調動團隊調整策略、部署新打法。從短期看，其看好今年疫情復蘇、上半年基數壓力過后下半年的業績彈性。從中長期看，公司品牌、產品、渠道年輕優勢顯著，規模與同類競品對標空間廣闊，同時持續推進“加盟拓店，直營提效”的渠道改革措施有望令凈利率逐步提升，繼續看好公司中長期成長潛力。(衛加冕)

關鍵詞： 太平鳥加盟店 線下銷售渠道 消費品零售 時尚服飾