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降準“靴子”落地 穩健政策不變

備受各方關注的降準“靴子”終于要落地了。在金融監管趨嚴的形勢下，銀行存款增速大幅放緩、資金成本上升，加上影子銀行業務迅速萎縮，社會融資規模增量明顯低于預期。此次降準將進一步增加銀行體系資金的穩定性，優化流動性結構，同時適當釋放增量資金，但穩健中性的貨幣政策取向保持不變——

從4月25日起，中國人民銀行將下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點。為何要在此時定向降準？有觀點認為，此次降準是貨幣政策轉向寬松的開端，究竟該如何理解？

給資金成本“降溫”

加大對實體經濟尤其是小微企業的支持是此次降準的核心。央行此次對資金用途作了明確限制，要求相關金融機構把新增資金主要用于小微企業貸款投放，并適當降低小微企業融資成本，改善對小微企業的金融服務，上述要求將納入宏觀審慎評估體系（MPA）考核。

各方對降準的呼聲由來已久。尤其是在金融監管趨嚴的形勢下，銀行存款增速大幅放緩、資金成本上升，加上影子銀行業務迅速萎縮，社會融資規模增量明顯低于預期。今年一季度，社會融資規模增量為5.58萬億元，比上年同期大幅減少1.33萬億元。今年3月末，廣義貨幣（M2）增速為8.2%，M1增速為7.1%，信貸增速為12.8%，存貸款增速缺口不斷拉大。

2014年9月份，央行創立中期借貸便利（MLF），并逐步成為向市場投放流動性的重要工具之一。據工銀國際測算，當前MLF存量約4.9萬億元，在完成本次9000億元MLF的置換后，仍有4萬億元左右的MLF存量。工銀國際研究部副主管涂振聲認為，當前資金投放結構不合理，在現有的考核體系下，大行更容易獲得資金，中小銀行獲取資金難度較大；同時，使用MLF的資金成本較高，目前1年期MLF的投放利率高達3.3%，明顯高于法定存款準備金的利率。

因此，此次降準的主要用途是低成本長期資金置換MLF，同時將新增4000億元長期資金，其中大部分增量資金將釋放給城商行和非縣域農商行。中國人民銀行有關負責人表示，為了加大對小微企業的支持力度，可以通過適當降低法定存款準備金率置換一部分央行借貸資金，進一步增加銀行體系資金的穩定性，優化流動性結構，同時適當釋放增量資金。這樣一來，可以增加長期資金供應，銀行資金成本將有所降低，置換MLF將使商業銀行付息成本有所減少，有利于降低企業融資成本。

東方金誠研發部副總經理王青認為，增量長期資金可直接對金融體系中城商行等機構流動性吃緊局面起到一定緩沖作用，并增加小微企業貸款的低成本資金來源。同時，減少短期工具操作，也有助于控制資金供需期限錯配和市場流動性波動。

流動性將更趨平穩

降準也將進一步增加流動性的穩定性。2014年前，外匯占款是我國央行投放基礎貨幣的主要渠道。在我國經常項目和資本項目“雙順差”的情況下，2005年底至2011年底的6年間，央行外匯占款迅速增長，從6.2萬億元增加到23.2萬億元。在此期間，央行為對沖外匯占款帶來的流動性，多次調升存款準備金率，從7.5%攀升至21.5%的高位。2014年是央行外匯占款的“分水嶺”，外匯占款自此開始下降，這一投放基礎貨幣的渠道也逐步萎縮。雖然央行在此后數次降準，但其提供的流動性規模仍然趕不上外匯占款的下降規模，存款準備金率仍然處于高位。

沒有大規模降準也是考慮到當時的經濟形勢。2015年前后，由于面臨較大經濟下行壓力，央行曾5次降準和降息，隨著經濟企穩反彈、人民幣匯率波動加大、金融市場風險上升，央行在2016年和2017年都未全面降準。在各方呼聲較大的情況下，央行僅在2017年9月末宣布將于2018年對普惠金融實行定向降準。涂振聲認為，此次在宏觀經濟穩定、人民幣匯率走強等情況下實行較大規模的降準具有明顯的合理性。

從2014年起，央行創設了更多短中期貨幣政策工具，主要通過公開市場操作、MLF等方式來調節基礎貨幣供應，包括MLF在內的一系列貨幣政策工具在當時有效地平抑了流動性的波動，對沖了外匯占款的下降，及時向市場補充了流動性。但從長期看，以MLF向市場投放流動性的模式存在一定問題，涂振聲認為，這不利于穩定流動性預期，雖然MLF通常期限相對較長，初期多為3個月和6個月期，近來則基本為1年期，不過仍需要央行不斷開展到期后再投放對沖操作。從市場反應來看，MLF到期的時點也容易導致市場出現一定波動。

降準也將進一步增加銀行體系資金的穩定性。“本次降準有助于緩解金融體系流動性壓力。”王青認為，目前以銀行表外融資和非標資產為代表的影子銀行存量規模仍然很大，如銀行表外理財、委托貸款和信托貸款存量等。這些資產負債項目回表將大幅增加銀行業存款準備金、資本金占用，形成資金缺口。本次降準一方面將直接減少銀行業存款準備金規模，另一方面也有助于銀行業通過增厚利潤的方式補充資本金。

貨幣政策取向不變

“穩健中性的貨幣政策取向保持不變。”央行有關負責人表示，此次降準釋放的資金大部分用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動性調節工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對沖，因此在優化流動性結構的同時，銀行體系流動性的總量基本沒有變化，保持中性。

對于貨幣政策的走向，今年的《政府工作報告》已經給出了明確的方向：穩健的貨幣政策保持中性，要松緊適度。管好貨幣供給總閘門，保持廣義貨幣M2、信貸和社會融資規模合理增長，維護流動性合理穩定。中國人民銀行行長易綱近期在博鰲亞洲論壇2018年年會上也強調，中國目前實行的是穩健中性的貨幣政策，并沒有實行量化寬松政策及零利率政策。目前，中國十年期國債收益率約為3.7%，美國十年期國債收益率約為2.8%，中美利差處于比較舒服的區間。

王青也表示，此次降準仍屬定向降準，并非普降，也并非意在大規模擴張貨幣供應量、開閘放水，主要是為了進一步推進金融整頓，防范流動性風險，同時對小微企業提供定向支持。這與“降息降準”的寬松貨幣政策取向明顯不同。事實上，在整個宏觀經濟去杠桿過程中，央行將持續實施穩健中性的貨幣政策，把握政策節奏和力度，做到松緊適度。王青預計，未來央行還將持續降低存準率，“當然，中國是發展中國家，為了防范金融風險，保持相對較高的存準率還是必要的”。

央行有關負責人強調，將繼續實施穩健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩定，引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長，為高質量發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。

關鍵詞： 靴子 政策